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案例分享

我國上市公司退市現狀與建立退市機制的現實意義

       在成熟市場,上市公司退市是一種常態現象。數據顯示,2009年度,紐約交易所新上市公司94家,退市公司212家;東京交易所新上市公司23家,退市公司78家;德國交易所新上市公司6家,退市公司61家;倫敦交易所新上市公司73家,退市公司385家。這些國家的證券市場“有進有退”,其退市機制起到了較好的資源優化配置效果。

       相反,我國證券市場存在“進多退少”的現象。自2001年4月PT水仙被終止上市起,滬深兩市迄今共有退市公司75家,其中,績差公司連續虧損而退市的有49家,其余公司的退市則因為被吸收合并。這樣的現象造成了上市公司數量的“增”多“減”少和市場資源優化配置功能的失靈。究其原因,既有宏觀方面的原因,如法律法規、市場環境等,也有具體的退市操作制度及程序方面的原因。

       在我國,公司上市資格或地位是一種稀缺資源。正是由于它的稀缺性,使得績差公司想方設法地通過各種方式維持其上市地位,各地政府也會采取措施避免地方的上市公司退市。同時,由于公司上市不易,一些在場外排隊等待的公司也試圖通過并購重組的方式進入交易所市場,使績差公司得以避免退市的命運。可見,改進目前的發行上市制度,建立多層次的資本市場,使滿足基本條件的公司有更多的上市機會,是完善我國退市機制的有效途徑之一。

       導致我國上市公司退市機制失靈的另一個重要因素在于目前我國有關法律規定的退市標準較為模糊,操作性不強。國外成熟證券市場上市公司的退市標準大多具有多樣化的特點,除了公司業績不佳、連續虧損以外,還包括資本減少、低流動性、股東持股比例不足、資產負債、虛假陳述、并購重組、破產解散、主動申請退市、違反持續上市標準等十幾種。相較而言,我國上市公司的退市標準較為單一,過分關注于連續三年虧損,這就為績差公司避免退市提供了操作空間:首先,很多上市公司可實施“報表重組”,連續兩年虧損,第三年微利,逃脫暫停上市處理,再接著虧損兩年,再微利一年,如此循環往復;其次,即使上市公司連續三年虧損而被暫停上市,也不意味著必然退市,上市公司在這個階段同樣可選擇“報表重組”,只要第四年微利,就可以逃脫退市危機。

      值得注意的是,2007年起新會計準則的實施為上市公司利用非經常性損益調節利潤提供了一定空間,主要手段是處置非流動資產、轉回以前年度計提的資產減值準備、債務重組收益、轉回以前年度計提的預計負債及獲得政府補助。然而,這些手段并沒有從根本上提升公司的經營能力。我國股票市場有些績差公司“該退不退”或“退而不出”的現象依然存在,市場的投機炒作行為時有發生。

       建立上市公司退出機制,是規范發展證券市場的重大舉措,是保證上市公司總體質量的必要途徑,也是證券市場發揮優勝劣汰功能的必然結果,對夯實證券市場健康、穩定發展的基礎具有重要意義。

       第一,有利于中國證券市場整體質量不斷提高。建立退市機制將促使暫停上市的公司限期解決治理風險隱患,并督促其限期完成債務重組或剝離、不良資產處置、資產置換、優質資產注入等實質性重組工作。如果沒有退市機制,上市公司不存在后顧之憂,質量必然下降,甚至造成證券市場上的系統風險。

       第二,有利于引導投資者樹立正確的投資理念。上市公司的投資價值主要取決于其未來盈利能力以及盈利增長率,建立退出機制,有助于投資者理性選擇投資對象,積極有效地防范市場風險。

       第三,有利于促進市場資源的合理配置。那些連年虧損或者已經沒有交易量的公司如果繼續在證券市場交易,其所造成的不良后果是非常明顯的。一方面它可能誤導投資者將有限的資源投入到本應該被淘汰的公司身上,浪費有限的資金資源;另一方面對該類公司的資金投入意味著資金向優秀上市公司投入機會的減少,從整個資源的配置角度來看,是不科學與不經濟的。從這個意義上說,在證券市場中,退市規則應該與上市制度一起共同作為優秀企業存在于證券市場的“出入口”,以保證證券市場高效有序的發展。只有通過這樣的篩選機制,才能實現資源的合理有效配置,提高資源的配置效率和利用效率,推動結構調整和產業升級,從而充分發揮證券市場的優勝劣汰功能。

       (本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發布,不構成任何投資建議,投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準確可靠,但對這些信息的準確性或完整性不作保證,亦不對因使用該等信息而引發或可能引發的損失承擔任何責任。更多內容敬請瀏覽上交所投資者教育網站(http://edu.sse.com.cn)。)

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